来源：雪球App，作者： 质疑的钢镚儿，（https://xueqiu.com/3789736855/320961580）
码头，其实一点都不陌生。小时候看港台片、警匪片、武打片都有码头的取景、洋人、军舰、偷渡、码头上的黑社会、扛大包的工人。总觉得那些船、那些货是生意，从来不曾想过码头是门生意。
原本看中远海控，想想船和货的生意，感觉超范围搞不明白。却发现码头才是黄金一般的存在。
很小就听过李嘉诚，自然也听过和记黄埔，我以前以为是卖零食的。一查原来和记黄埔是码头。百度介绍它拥有丰富的港口发展及营运经验，旗下公司香港国际货柜码头有限公司位于全球最繁忙货柜港之一的香港葵青货柜港。
码头作为稀缺性的资源，运营商投资码头后将享有一定的垄断性利益，市场竞争相当激烈。集装箱码头业属于集中度比较高的行业。目前全球少数几家集装箱码头运营商控制了全球集装箱码头吞吐量的近50%。
上港集团是于 2003 年 1 月由原上海港务局改制后成立的大型专业化集团企业，是上海港公共码头运营商。2005 年 6 月，上港集团完成股份制改造，成立了股份有限公司，2006 年 10 月 26日在上交所上市，成为全国首家整体上市的港口股份制企业，目前是我国最大的港口类上市公司，也是全球最大的港口公司之一。公司主要从事港口相关业务，主营业务分为：集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块。
公司经营范围主要为：国内外货物（含集装箱）装卸（含过驳）、储存、中转和水陆运输；集装箱拆拼箱、清洗、修理、制造和租赁；国际航运、仓储、保管、加工、配送及物流信息管理；为国际旅客提供候船和上下船舶设施和服务；船舶引水、拖带，船务代理，货运代理；为船舶提供燃物料、生活品供应等船舶港口服务；港口设施租赁；港口信息、技术咨询服务；港口码头建设、管理和经营；港口起重设备、搬运机械、机电设备及配件的批发及进出口。
公司经营模式主要为：为客户提供港口及相关服务，收取港口作业包干费、库场使用费和港口其他收费
2023 年，公司生产经营稳中有升，母港集装箱吞吐量完成 4915.8 万标准箱，同比增长 3.9%。洋山港区集装箱吞吐量完成 2500.7 万标准箱，同比增长 4.6%，占全港集装箱吞吐量的 50.87%。
以色列海法新港：2023年完成 81.3 万标准箱，同比增长 80.4%
1.特许经营权：2015年，上港集团成功中标以色列海法新港自2021年起25年的码头经营权。
2.建设与运营：上港集团负责海法新港的建设，并在建成后负责其运营管理，利用其在港口管理方面的丰富经验和技术优势，推动海法新港的发展。
名词解释
1.公司水水中转完成 2843.0 万标准箱，水水中转占比继续保持高位，达到 57.8%，再创历史新高。
2.海铁联运保持良好增长势头，累计开行突破 7800 列，通达 40 个城市，全年完成 63.0 万标准箱，同比增长 29.6%。
3.双窗口靠泊、超宽交会等特殊作业常态化开展，泊位利用率进一步提升。
4.全港船舶计划兑现率和船舶等泊时间继续保持全球领先水平。
2023年营业收入364亿，集装箱156亿，占42.8%；港口物流109亿，占30%。港口物流板块，营业收入下滑，但是经营成本基本固定，因此毛利率下滑更快。
资产质量
初看公司金融属性较强，实际上公司的经营模式是围绕码头业务开展长期股权投资753.4亿，多以全资控股为主，合营联营为辅，还是以经营资产为主。
投资公司中3家亏损，其他均在盈利状态。
武汉港务集团有限公司属合营，投资4.1亿。上述三家公司总资产合计27.4亿，占长期股权投资的3.6%。
上海锦江航运（601083）、上港集团（香港）（HK0316）均为上市公司，截至2024年三季度，两家公司保持平稳且小幅增长。
控股子公司
合营联营企业
1.货币资金357亿，占总资产17.5%。受限资金忽略不计。
2.固定资产360亿，占总资产17.7%。2011年以来没有明显增加。也反映出码头收租经营的特点。
回顾过去，2010年固定资产221亿，2011年361亿，增加140亿。原因是并购洋西公司、洋东公司导致。
查询后：房屋增加11亿，港务设施增加86亿，库厂设施增加30亿，装卸机械增加28亿，合计增加155亿
3.在建工程83.7亿，占总资产4.1%，同比增加40亿，增幅93%。
上一次在建工程大幅增加还是2005—2010年，当时2005年一次性增加64亿，6年后2011—2017持续下降，净资产收益率ROE下降至最低10.7。
2018年在建工程再次大幅增加，直到2023年。进入扩张期，ROE下降11.5。
但是要看到的是历年的ROE在10—17之间变化，比较稳定。从这个角度上看，码头行业并没有明显的周期性。应该跟国家经济发展基本同步。
从进出口、港口货物吞吐量分析
中国港口进出口数据看，2004—2011大幅增长，2009年回落。2012—2016保持平稳。2017至2023恢复增长，但是增幅相对2011年以前小一些。2024年进出口总量同比增长5%，增长的态势并没有明显改变。
来源：国家海关总署
2024年1月至11月港口数据，从单个港口集装箱吞吐量看上海、舟山、深圳位列前三，深圳增幅最快。
来源：中华人民共和国交通运输部
4.无形资产141亿，土地使用权137亿，软件使用权3亿。码头的特许经营权根本没有体现。
资本结构
公司资本推动由大到小为留存收益、金融性资本、股本、经营性资本。还是码头资产质量优秀的表现。融资渠道多样，分拆上市、发债、短期/长期借款。上一轮扩张时就是借款、发债融资，本轮又是同样的路径。2024年公告不低于50%，是好事。
未来预期
国内外形势虽然不好，但是从海关和交通运输的数据上看不出有什么衰退的迹象，货物量还是巨大的，就算不增长，ROE维持在10左右，5.5元的价格也是合理价，算不上低估。跌破4元是明显低估，但是已经过去了。发现的晚了，只能目送了。